巴马茶业IPO：难成A股“茶业第一股”，财务真实性之谜仍有待解开
本文由【万点研究】原创
作者/银杏
编辑/成宇
茶叶源于中国，中国人爱喝茶，已有6000多年历史。发展至今，中国仍是茶叶产销量最大的国家，根据国际茶叶委员会统计，2018年我国茶叶产量为261.6万吨，占世界产量44.36%，消费量达211.9万吨。由于高需求量和部分人群成瘾性，卖茶叶一度认为是一个很好的生意，街边大小茶舍、茶馆林立，喝茶客络绎不绝。
然而，茶企要想上A股似乎有着难以跨过的“命数”，福建安溪铁观音、信阳毛尖集团、四川竹叶青茶业、杭州龙井茶业等多家知名茶企IPO均以失败告终，茶企上市只得纷纷绕道A股转战港股或新三板，八马茶业、澜沧古茶、中国茶业，这是近期三个比较热门的冲击A股上市的公司，其中澜沧古茶已经“知难而退”终止了IPO。
也就是说，至今，3000亿市场规模，却没有诞生一家以茶叶为主营业务的境内A股公司，为什么这个行业上市这么难，其背后逻辑是什么?
这里，我们就要提到茶叶行业的几个特殊“属性”，茶叶行业拥有“产品价格难以判断公允、行业分散、供应商多为个体户“等天然特征。(老投资人可能会联想到A股知名企业——獐子岛(002069))对茶企来说，复制獐子岛式利用存货调节利润的手段极为容易，导致其财务数据真实性很难核查，这正是茶企难以上市的核心原因。
今天，我们要聊的这家公司---八马茶业，是一家以茶叶销售为主营业务的连锁品牌企业，不仅仅销售绿茶、白茶等全品类茶叶，还销售茶具、茶食品等产品，公司应该是目前茶叶行业，门店最多的企业。
近日，深交所恢复八马茶业的发行上市审核进程。笔者只想说，要提防!
一、茶叶行业：赚钱容易，规范困难
众所周知，烟酒、饮料，这些略带成瘾性的行业，都是非常赚钱的。茶叶也是---高毛利，但这个行业，比一般的农、林、牧、渔更难规范。
如何理解规范的困难呢?具体来看：
01、产品价格很难判断公允性
大家都知道，茶叶的价格从几块到几万、甚至几十万都有。
有人可能抬杠，白酒也是贵贱都有啊。大家仔细想一想，白酒的出厂价其实是有规律的(标准化)，很少有大幅波动，卖出“天价”的离谱价格往往是在流通阶段，并不是企业出厂造成的。
茶叶的颜色、气味、年份、产地稍有差别，就会造成巨大的价格差距—这便催生了天然的”造假“土壤。举个极端例子来理解，如果公司用一千块的茶叶去冒充二十万的，那么只需要五百斤就能轻松创造一个亿的利润，这对于监管机构来说，几乎没法核查。
02、行业十分分散，采购、消费个人居多
茶叶在中国并没有产业化，很多都是私人作坊。八马茶业算是有规模的了，仍避免不了两个问题：一是采购的时候，受限于种植分散，卖茶叶的个人/个体户居多;二是买茶叶的也是个人消费者多，这两点导致财务和审计工作难度猛增，因为个人的交易往往掺杂着许多不规范的地方，八马茶业串通个体户和自已一起财务造假很容易实现。
二、八马茶业IPO，谍影重重
我们细数中国股市历史上臭名昭著的财务造假上市公司，若以行业来分析造假频率，我们会发现，农业股似乎是一枝独秀，而且每一个造假案例都堪称资本市场的经典。远的有银广夏和蓝田股份，往后有丰乐种业(000713)，辉山乳业、獐子岛等。资本市场造假层出不穷，固然源于巨大经济利益的驱动。却不能不让我们深思，也提醒我们在对这类公司授信时，要特别关注风险点，这些风险可以说是行业“固有风险”。
01、创业板定位存疑
我们知道在《创业板推荐暂行规定》中，第四条“负面清单”包括“(三)酒、饮料和精制茶制造业”。对此，深交所也对八马提出了明确的质疑：公司是不是属于负面清单，能不能上市?
中介机构很擅长鬼才狡辩啊!在券商看来，负面清单“酒、饮料和精制茶制造业”该大类下细分“精制茶加工”，指的是“对毛茶或半成品原料茶进行筛分、轧切、风选、干燥、匀堆、拼配等精制加工茶叶的生产活动”。而批发和零售业门类，中“F522食品、饮料及烟草制品专门零售”(中类)，可进一步细分至”F5226酒、饮料及茶叶零售”(小类)，指的是“专门经营酒、茶叶及各种饮料的店铺零售活动”。
也就是说，八马把自己仅仅定位为“零售活动”，而不涉及”加工、生产活动“，事实上真的如此吗?
从主营业务毛利来看，发行人主要毛利由“乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶”构成。那么，这些茶叶是怎么来的呢?
从采购物料看，包括毛净、茶叶半成品、定制成品茶、茶具、茶食品以及包装辅料等。这些物料采购回来后，经过外包、或者自主生产、或者自主分装成成品进行销售，赚取差价。
生产模式方面，八马基本是一半外包，一半自己生产，2020年定制采购对应收入约6.7亿，自主生产及分装对应的收入约5.6亿。
值得注意的是，公司在招股书中提到，在自主生产模式下(占公司生产的大约六成)，公司参与主要精制程序，并在拼配、烘焙等核心环节发挥自身技术优势，属于精制茶加工;根据实质生产性质，这难道不就是说公司涉及“加工、生产精制茶活动”嘛!
另外，公司在招股书中强调“在继承和发扬历代相传的拼配、烘焙等独特制茶技艺基础上，注重科技创新，将新技术与传统的茶叶生产进行了深度融合。“(实锤!)