东吴证券：给予绿盟科技买入评级

2022-04-15东吴证券股份有限公司王紫敬对绿盟科技进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022Q1业绩预告点评：营收快速增长，渠道建设成效显著》，本报告对绿盟科技给出买入评级，当前股价为10.76元。

　　绿盟科技()

　　事件：公司发布2021年年报及2022年Q1业绩预告，公司2021年实现营业收入26.09亿元，同比增长29.80%；归母净利润3.45亿元，同比增长14.42%。预计2022年Q1营收3.18-3.32亿元，同比增长31.11%-36.89%；归母净利润亏损1.1亿元-1.3亿元，略低于市场预期。

　　投资要点

　　营收快速增长，持续加大人员投入：公司2021年及2022Q1净利率下滑主要由于1）安全解决方案中毛利率相对较低的第三方产品占比提升，2）持续加大研发和销售人员投入，2021年员工薪酬同比增长35%，2021年员工持股计划确认股份支付费用0.45亿元，2022Q1股份支付费用约0.24亿元。分业务来看，2021年公司安全产品营收16.02亿元，同比增长19.48%，毛利率67.78%（同比-2.56pct）；安全服务营收7.41亿元，同比增长15.24%，毛利率62.23%（同比-10.91pct）；第三方产品和服务营收2.64亿元，同比增长974.61%，毛利率20.29%（同比+15.34pct），第三方产品服务高速增长主要由于公司2021年研制了面向多个垂直行业和企业客户全方位的安全解决方案，和生态伙伴形成联合解决方案。

　　渠道建设成效显著：公司从客户分层分级、组织横纵结合、行业上下拉通、考核机制等各方面做出了更深入的销售模式调整和革新，在公司和生态伙伴的销售渠道体系中进行联合拓展和销售，2021年全年生态合作订单突破2亿元。与全国总代理商合作顺利推进，整体渠道业务新增订单突破20亿元，拓展了近四千家渠道代理商。在商业合作伙伴的共同努力下，布局和覆盖商业市场，商业产品销售2021年突破亿元。

　　持续加大研发投入，拓展新兴安全场景：公司持续加大研发投入，2021年研发费用5.03亿元，同比增长40.90%，占营业收入19.29%。一方面继续投入传统网安领域主要产品，一方面加大力度投入新兴业务领域。2021年，公司发布了云安全SASE、数据水印产品、车联网安全监测与防护系统等多个创新解决方案和服务。2022年将持续在云安全、隐私计算、工业边缘计算等领域推出新产品，为公司持续增长注入动能。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大人员投入，我们将2022-2023年EPS从0.71/0.91元下调至0.50/0.59元，预计2024年EPS为0.70元。当前市值对应2022-2024年PE为22/19/16倍。公司渠道转型成效显著，积极布局新兴安全领域，看好公司改革转型下全面发力带动业绩增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：网安行业进展低于预期；公司业务推进低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券陈宝健研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.62亿，根据现价换算的预测PE为18.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为22.65。证券之星估值分析工具显示，绿盟科技（）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)