中金：疫情之下零售低于预期，政策刺激稳需求（附股）

行业近况

1）4月13日，国务院常务会议指出，部署促进消费的政策举措，鼓励汽车、家电等大宗消费；2）4月12日，北京商务局发布《关于实施促进绿色节能消费政策的通知》，将于2022/4/18 ~9/30期间发放超3亿元绿色节能消费券，范围覆盖黑电、白电、厨电等20类商品。

评论

受疫情影响，家电零售低于预期：1）2022年初至今，全国多地出现局部疫情。3月疫情影响叠加购买力不足、成本推动的提价，导致空调、冰箱、洗衣机、油烟机零售额同比-19%、-8%、-16%、-14%（AVC监测）。后续影响情况看疫情控制进度。2）根据2020年经验，家电零售在疫情严格控制期间大幅下滑，在疫情控制后恢复增长。国家统计局数据，2020年1-2月、3月、4月、5月、6月家电社零分别同比-30%、-30%、-9%、+4%、+10%。受益居家需求，部分产品如清洁电器、厨房小家电自5月开始持续高增长。

家电市场需要政策刺激稳定需求：1）历史上，家电经历家电下乡、以旧换新、能效补贴等一系列政策，效果显著。2）2019年至今，多部委多次提出促进消费政策，鼓励有条件的地方对家电进行适当补贴，支持绿色、新能效家电的销售和更新。在此期间，部分地方政府相应号召，例如北京、吉林、河南、江苏等（发放家电消费券）、广西（家电以旧换新补贴）、广东（家电下乡优惠政策）等不同形式。3）2019年至今，中央未有具体的家电补贴措施，导致全国家电需求激励效果并不显著。本次国务院常务会议对于家电消费的鼓励不再强调以地方为主体，我们认为未来具体措施值得期待。

北京家电补贴具有示范作用：1）北京自2015年开始推行地方性的家电节能补贴政策，并持续自今，上一轮补贴期间为2019/2/1 -2022/1/31。2022/4/12北京开启最新一轮绿色节能消费补贴政策，本次政策力度更大，投影仪、洗碗机、净水器等新兴家电品类被首次纳入补贴范围，体现出家电市场需求的与时俱进。我们认为3亿元的绿色消费券，对北京家电市场需求促进具有影响力。2）我们预计北京最新家电补贴政策对全国其他各地方具有积极正面的引导作用。但如果要对中国家电整体市场需求产生较大影响，则依然需要中央各部委对全国进行统一安排。

估值与建议

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风险

疫情持续时间超预期的风险；成本上涨风险；政策落实风险。

来源：中金公司