第一上海丨【公司研究】奈雪的茶(2150,买入)疫情反复业绩承压,自动化进展令人期待

主要数据

行业: 茶饮行业

股价: 4.90 港元

目标价: 9.55 港元 (+93.8%)

市值: 84.04 亿港元

疫情反复业绩承压，单店经营效率有所恢复

截至2021年12月31日，公司实现营业收入约42.97亿元，同比增长40.5%，其中奈雪的茶占94.7%，台盖占3.3%，其他占2%。按产品划分的话，现制茶饮和烘焙比例仍大约维持在3:1。外卖订单、小程序自提、店内收银占比分别为36.8%/35.0%/28.2%，疫情影响下外卖订单收入占比同比+4.9pct。公司门店经营利润率相比2020年同期提升至14.5%，单店经营效率有所改善但尚未恢复至2019年同期水平。受消费环境及疫情冲击影响，公司经调整净亏损近1.45亿。

全年开店计划基本完成，PRO店高线城市持续加密

截至2021年12月31日，公司净开门店约326家至817家，奈雪的茶标准店门店、PRO店分别净减少39家/净增加365家，期末门店数量分别为446/371家，占比为54.6%/45.4%。奈雪标准店中，40家门店转为PRO店经营。奈雪PRO门店中，I类及Ⅱ类PRO店分别新增271家/94家至272家/99家；一线/新一线/二线及其他城市报告期内分别新增门店数量110/112/65/39家，期末一线/新一线/二线及其他城市门店数量分别为280/282/187/68家，约有七成的PRO店于一线及新一线城市经营，PRO店代替标准店成为加密布局的主力店型。从单店表现上来看：标准店/第一类PRO店/第二类PRO店的平均单日销售额分别为2.0/1.4/1.1万元，门店经营利润率分别为17.5%/9.8%/6.2%，PRO店的利润率较低主要是由于PRO店下半年集中开业，受疫情影响较为严重，存在一定的爬坡期，故经营利润受到影响，预计随着生活恢复正常以及消费习惯的逐步建立，PRO店经营利润率将恢复性增长并超过标准店的利润率。

产品持续推陈出新，复购比例显著提升

公司2021年推出79款新品，成功打造霸气玉油柑、鸭屎香宝藏茶等现象级产品，体现出公司强大的产品研发能力与供应链能力。此外，公司于21年1月推出9-19元的轻松系列，主要覆盖经典产品并容量差异化，帮助公司覆盖更多人群和提升消费频次。此外，公司从2021年9月起发力零售业务，推出果茶、气泡水、纯茶等产品，扩大品牌影响力，尽管短期出现亏损，但预计长期零售收入贡献将逐步提升。FY21年末注册会员数4330万（+55.2%）；21Q4活跃会员700万（占比16%+），至少购买两次的复购会员占比35.3%、创下新高。

目标价9.55港元，维持买入评级

2021年公司受疫情反复影响，单店收入承压，但2022年公司仍然保持较高的扩展速度，持续进行加密布局，预计全年将开设350家门店，以pro店在高线城市加密为主。同时持续加大数字化投入将帮助公司优化订货、排班、生产等环节，预计22年Q3投入使用的自动制茶机将帮助公司进一步优化人工成本。我们预计公司22年/23年经调整净利润为1.03亿/3.32亿，给予公司2023年40倍PE。调整目标价为9.55港币。

风险提示

疫情反复影响，开店计划及PRO店运营不及预期。

图表1: 盈利摘要

资料来源：第一上海, 公司资料